太平洋證券股份有限公司郭夢婕,肖依琳近期對百潤股份進行研究并發布了研究報告《百潤股份：短期收入承壓，關注新品驅動增長》，本報告對百潤股份給出買入評級，認為其目標價位為19.75元，當前股價為17.59元，預期上漲幅度為12.28%。
百潤股份(002568)
事件：公司2024H1實現營收16.28億元，同比-1.38%；歸母凈利潤4.02億元，同比-8.36%；扣非凈利潤3.92億元，同比-9.2%。其中，Q2單季度實現營收8.26億元，同比-7.25%；歸母凈利潤2.33億元，同比-7.28%；扣非凈利潤2.30億元，同比-5.7%。
強爽高基數影響Q2收入短期承壓，清爽放量帶動整體增長。2024H1公司實現預調酒收入14.31億元，同比-1.42%，其中Q2預調酒收入同比-7.6%，下滑主因去年強爽提價備貨導致基數較高，同時公司加強線上渠道管控，2024H1線上渠道收入同比-35.7%，但整體下滑幅度好于此前預期。分產品來看，強爽預計在高基數下收入有所承壓，新推青提茉莉口味產品對微醺整體有拉動，預計整體表現平穩；清爽新品加速鋪貨推進，帶動整體增長。分渠道來看，2024H1線下/數字零售/即飲渠道營收14.3/1.6/0.2億元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，公司自去年以來更側重線下業務精耕，嚴控線上平臺促銷力度以維護價格體系穩定，線上折扣活動的減少短期對銷量有所影響。
線上折扣管控力度加強，毛利率水平改善明顯。2024H1公司毛利率為70.08%，同比+4.19pct，其中Q2毛利率71.79%，同比+5.53pct，毛利率的提升主因包材等原材料成本下行貢獻、強爽提價效應延續，另外今年公司堅持電商平臺全員挺價，H1數字零售渠道毛利率同比+6.74pct至69.91%。費用方面，2024Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別為19.52%/6.46%/2.56%/1.15%，分別同比-0.06/+1.52/-0.29/+1.29pct。品牌營銷費用投放力度不減，Q2銷售費用率略有下降與廣告費用投放節奏有關，公司前置廣告費用投入至一季度，2024H1/Q2銷售費用率分別同比+4.32/-0.06pct。毛利率提升拉動整體盈利改善，Q2凈利率基本保持穩定，同比-0.01pct至28.20%。
358度產品矩陣勢能逐步釋放，期待威士忌新品打開長期成長空間。展望全年，下半年公司基數壓力放緩，清爽下沉鋪貨為關鍵增長點，目前來看產品市場反饋良好。同時，下半年強爽基數回歸正常，公司通過賽事活動贊助、話題種草、影視劇推廣等活動加強消費復購粘性，強爽有望回歸穩增；微醺新品推出節奏穩健，通過包裝升級、限定單品推新等方式獲新；同時威士忌新品有望年底推出。長期來看，清爽作為渠道下沉、卡位啤酒價格帶、打開25歲+消費群體的重要單品，有望對標啤酒品類獲得更高滲透率增長。同時公司計劃于四季度推出威士忌產品，期待威士忌新品打開長期增長空間。
投資建議：我們預計公司2024-2026年收入分別為33.86/37.32/41.70億元，歸母凈利潤分別為8.34/9.27/10.44億元，EPS分別為0.79/0.88/0.99元，對應PE為22/20/18X。我們按照2024年業績給25倍PE，一年目標價19.75元，維持“買入”評級。
風險提示：清爽新品推廣不及預期；威士忌新品不及預期；強爽恢復不及預期；食品質量安全問題；市場競爭加劇等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，方正證券王澤華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.96%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.42億，根據現價換算的預測PE為21.99。
最新盈利預測明細如下：
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